万科跟投制度，掏的是谁的腰包

　　（作者简介：钱进 投资顾问）

　　2016年7月4日，根据相关报道，万科工会委员会（简称“万科工会”）向深圳市罗湖区人民法院起诉宝能损害股东利益，目前已获受理。截至2016年6月30日，万科工会持有万科A的持股比例为0.61%。

　　7月6日，召万科召开职代会，由万科监事会主席解冻主持，支持工会起诉宝能。会议最终形成了一个决议要求参会员工代表签字。包括全体职工代表支持万科工会起诉钜盛华公司及其一致行动人违法增持万科A股票行为；全体职工代表要求股东遵守事业合伙人规定，维护员工跟投利益。

　　据参会人员透露，大家似乎并不太关心万科将来的第一大股东是谁，绝对大部分问题都是围绕跟投制度展开的。对于基层员工而言，跟投才是与其利益紧密相关的事。

　　超高收益，实现利益捆绑

　　有媒体报道，据万科内部人士透露，万科2014年起施行的跟投制度，万科净资产回报率19%，高于银行理财和地产信托，且属于强制跟投，员工需在跟投项目完成后才能获得收益。

　　据万科首席人力资源官陈玮透露，截至2015年8月，万科一线人员累计跟投92个项目，共有27000人申请跟投，其中 6600人申请成功，认购资金达17亿元，累计为员工分红5亿元。员工收益率达29.4%，其中一线城市跟投回报率更高。

　　反观2009-2015年间，万科如此庞大的股东数量，股东的分红方案，也只有寥寥数十亿。

　　单位：亿元

　　显然，如此之高的强制跟投收益，将万科员工与管理层利益紧紧捆绑。

　　子公司权益转让，公司管理人员及合作伙伴成为“少数股东”

　　自2014年万科实行跟头制度以来，从其年报中便出现了“子公司的所有者权益份额发生变化且仍然控制子公司的交易”。

　　2014年年报截图

　　2015年万科年报截图

　　经查询工商登记资料，2015年中多个子公司所有者权益份额发生变化，与少数股东持股有关。

　　万科子公司东莞市万都房地产有限公司股权结构经过层层设计后，最终分别由东莞市万科房地产有限公司（简称“东莞万科”）、东莞万科管理层及项目经理、万科集团高管、合作方构成。

　　东莞市万都房地产有限公司股权架构

　　几经“周折”，东莞市万都房地产有限公司的股权人，最终为万科集团高级专业经理刘实雄，万科东莞地产管理人员李波、方贵明、易平安。

　　而张俊凡、张宇帆，也是万科战略合作伙伴公司控股人。2014年2月17日，万科集团采购部总经理都军和中天建设集团执行总裁华学严分别代表双方企业签署了总对总战略合作协议，成为战略合作伙伴。

　　再以深圳万科光明房地产开发有限公司为例，其股东构成为深圳市万科房地产有限公司85%和深圳市誉天恒华有限公司15%，深圳市誉天恒华有限公司由武汉中恒新科技产业集团100%控股。武汉中恒新科技产业集团董事长李中秋，为湖北省第十一届政协委员、省第十届人大代表、民建武汉市委常委、武汉市政府显示产业顾问。

　　万科与中恒在湖北也有合作。2016年8月份万科就高调宣布与中恒集团合作开发五里墩B地块。其中万科占股85%，中恒集团占股15%。

　　也就是说，深圳万科光明房地产开发有限公司的控股人，同样为万科战略合作伙伴。万科下辖部分子公司的权益，在跟投制度实施后，转让给了公司管理人员及合作伙伴成为“少数股东”。

　　少数股东的利益，掏的是股东的腰包

　　从2006年起，万科资产负债表中显示的“少数股东”权益占比就开始增加，到了2015占比78.3%。随着万科小股操盘及跟投制度的推进，万科少数股东权益及利润分配越来越高。

　　2006年-2015年万科少数股东权益

　　万科保持着较高的业绩增长，但归属于上市公司股东的净利润增速却比较缓慢，甚至有下滑迹象，极有可能与“少数股东”有关。

　　万科年报显示：2015年万科实现净利润259.5亿元，同比增长34.5%；实现权益净利润181.2亿元，同比增长15.1%。权益净利润增速慢于净利润，原因是近年来公司加大了合作力度，报告期内一批合作比例较高的项目进入结算，导致净利润中，“少数股东”损益由2014年的人民币35.4亿元上升至人民币78.3亿元。受此影响，2015年未扣除少数股东损益的净利润率为13.27%，较2014年（13.18%）略有上升，但归属于上市公司股东的净利润率较2014年10.76%有所下降，为9.27%。

　　而万科年报中的“少数股东”构成复杂，其中包括各类子公司项目合作方、投资方、项目负责人、万科员工、万科集团高管……；根据万科年报，根据万科2015年年报，除万科下辖子公司少数股权交易外，“截至报告期末，公司合并范围内开放跟投项目47个，跟投投资人成为项目公司的少数股东，通过转让股权形成少数股东权益合计24.72亿元；交易后本集团仍控制各子公司。”

　　显然，少数股东权益的利润分配，变相“盘剥”了公司净利润，直接导致了股东分红收益的降低。万科的跟投制度，最终掏的，还是股东的腰包。

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